耶伦再发警告，利率市场该如何应对？

财政部长耶伦再度发出警告

USA财政部长珍耶伦周二（28日）告诉众议院议长佩洛西，国会只有不到三周的时间来解决迫在眉睫的债务上限问题来避免几乎“肯定会”发生的经济灾难。

她在参议院作证时表示“我们现在估计，如果国会在10月18日之前没有采取行动提高或暂停债务限额，财政部可能会用尽其非常规措施。届时，我们预计财政部将拥有非常有限的资源，这些资源将很快耗尽”。

她在另一份向立法会议员发表的声明中警告称，未能暂停或提高债务限额将导致USA首次违约，并对USA经济造成严重后果。国会必须迅速解决债务限额问题，如果不这样做，我们的国家很可能面临金融危机和经济衰退。

参议院共和党人周一否决了一项为政府提供资金并暂停USA借款限额的法案。原因是它包括一项暂停债务上限的条款，共和党人认为这项任务应该由民主党人单独完成。

债务上限将至

根据国会预算办公室的数据，USA财政部的借款总额限制在28.5万亿美元。自1960年以来，国会已分别采取了78次提高、暂时延长或修改债务限额的举措。鉴于USA政府的支出需求，各种估计表明财政部可能难以偿还从10月底或11月开始的债务支付。为了应对借款能力下降的问题，8月初，财政部宣布了一系列“非常措施”，以防止“违约”。这些措施包括暂停支付某些养老金账户和减少某些政府间机构证券的发行。

尽管如此，市场已经开始对小额溢价进行定价，这可以从国库券和USA欧元信用违约掉期(CDS)中看出。

国债期货可以帮助解决这一潜在问题，以维持正确的风险管理。国债期货篮子的结构很大，由大量息票发行组成。

另一个值得关注的定价领域是USA与银行业间的价差。如果USA资金压力继续增加，投资人可以使用芝商所SOFR期货（USA国债融资）和芝商所新的BSBY期货合约（银行融资）来监控和管理风险。

最后，新的微型国债收益率期货合约以BrokerTec基准进行最终结算提供了另一个投资于运行中证券的机会。

额外的现金水平

当财政部发行债务或收到税款时，它会将现金存入纽约联邦储备银行的财政部普通账户(TGA)。当财政部用掉现金时，这些钱会进入经济实体当中，最终会增加银行的存款水平。经济中这些额外的现金水平可能会压低回购利率和SOFR收益率的短期利率水平。为了避免这种情况，美联储通过逆回购计划抽干资金，积极管理现金和短期收益率水平。美联储会在短期内从其证券公开市场账户(SOMA)中借出证券；作为回报，获得现金。

在过去的几个月里，我们看到从普通账户（TGA）进入反向回购计划的现金显著减少。TGA账户为1.8万亿美元，据报道截至8月26日为2390亿美元，低于疫情大流行前的水平。这表明财政部正在采取非常措施以保持在债务上限之下。

优惠券发行减少和逐渐减少

在芝商所“美联储观察”（CMETreasuryWatch）工具提供了USA经济的重要财政和经济动力的全面概述。许多可追踪的项目包括过去18个月发生的大量国债票息发行。

但是，根据财政部借款咨询委员会(TBAC)8月3日向财政部长提出的建议，息票发行量最早可能会在2021年11月减少。主要调查结果包括，“维持当前的票券拍卖规模将导致国库券份额到2026年降至接近零，突出了当前拍卖规模下资金过剩的程度”。国库券发行的目标范围在15%至20%之间。为避免这种情况，财政部借款咨询委员会(TBAC)建议从11月开始，财政部每季度将以下息票的息票水平降低180亿美元。

每月将2年、3年和5年期证券减少20亿美元。委员会还建议将本季度新发行和重新发行的10年期证券减少30亿美元，并将30年期证券减少20亿美元。对于7年期和20年期证券，委员会建议分别下降30亿美元和40亿美元。

简单的供求关系表明，较少的息票发行量可能会降低利率，因为对这些证券的类似需求满足了发行的息票供应量减少。

纽约联邦银行每月进行的1200亿美元（每年1.4万亿美元）国债（800亿美元）和抵押贷款支持证券（400亿美元）购买规模可能会抵消票息数量减少的影响。

市场认为，一个较低的逐渐减少的估计可能会每月减少60亿美元的购买量，并在可预见的未来保持不变，以抵消上述减少的息票发行量。另外一个计划是将每月减少50亿美元；更激进的缩减路径可能会每月减少100亿美元的购买量，并在一年后停止购买。即使在这种激进的情况下，SOMA账户仍将增加7000亿美元。一个极端激进的方案包括每月减少150亿美元，在八个月内结束购买；同时移除4200亿美元的资产。

随着秋季临近，各经济体的一些财政和货币焦点可能开始悄然转移，并给投资人带来更高的风险；市场参与者将密切关注，有效的风险管理将至关重要。