美联储一次性“抽水”5000亿美元，市场能承受住吗？

美联储当前关心就业胜过通胀。2020年美联储修改货币政策框架，从盯住2%的通胀目标改为一定时期平均通胀水平为2%，并允许一定时期内通胀在可控的情况下略微超过2%。平均通胀目标框架的修改无疑增强了美联储对于通胀的容忍性，事实上，从伯南克掌舵美联储以来，美联储对于就业市场就更加关心。在上一轮退出QE的过程，美联储也在时刻强调着就业市场的恢复。如今的美联储不仅强调就业整体的恢复，鲍威尔甚至强调不同族裔的就业恢复情况。

市场对通胀的担忧阶段性消退。6月10日，MG五月CPI数据公布，同比增长5%，高于市场预期的4.7%并创2008年8月以来最大涨幅；核心CPI同比增长3.8%，高于市场预期的3.5%。这也是CPI数据连续第二个月超预期上行。通胀数据公布后，MG10年期国债收益率小幅反弹至1.50%以上，但很快继续下降跌破1.45%，触及3月初以来最低的水平。从近期美债收益率的下行不难看出，表征紧缩预期的实际利率水平变动并不大，而10年期隐含通胀预期持续下行从而带动了名义利率的下行。这表明市场阶段性的接受了美联储的说辞，即“通胀是暂时性的”，继而降低了美联储迅速收紧货币政策的担忧。

非农数据连续两月不及预期，市场对于Taper的担忧迅速降温。MG劳工部公布数据显示，MG5月季调后非农就业人口增55.9万人，预期增67.4万人，前值由增26.6万人上修为增27.8万人，4月预期99.8万人；5月失业率为5.8%，预期为5.9%，前值为6.1%；5月平均每小时工资环比增0.5%，预期增0.2%，前值增0.7%；5月劳动参与率为61.6%，预期为61.8%，前值为61.7%。可以看到，美联储最关心的非农就业数据连续2个月不及预期，因此在5月数据公布后美债利率下行，美元走弱，市场对于Taper的担忧迅速下降。美联储触发Taper的条件，并不是就业一定要恢复到疫情之初，而是需要确认MG经济恢复在坚实的道路上，即美联储官员所述“直到通胀和就业取得实质性进展”。

9月会议开始讨论Taper，本次会议维持政策不变。目前5月非农就业人数与疫情冲击前的2020年2月非农就业人数相比，缺口仍有763万。主要是政府补贴导致居民劳动参与率下降，同时服务业的恢复空间仍较大。近期MG疫苗接种速度下降，日均接种量约为120万剂次，远低于高峰时300万剂次，主要是由于剩余未接种人群接种意愿较低，这也推后了MG群体免疫实现的时点。MG已有多州宣布将提前终止原本于9月6日到期的失业补贴，促进居民返回就业市场，同时夏季到来会促进服务业如休闲酒店业恢复从而促进服务业就业恢复。因此美联储对于连续2个月低于市场预期的就业数据，至少也需要2个月的就业数据来确认就业市场的改善。同时市场的通胀预期阶段性缓和，也缓和了美联储提前收紧货币政策的压力。

利率走廊可能会有技术性调整。6月10日，美联储隔夜逆回购协议工具的使用量连续第4天创历史新高，达到5349亿美元。近期MG联邦基金市场过剩的流动性引发市场广泛关注，主要是由于美联储的QE和财政部TGA账户余额下降所致。短期流动性的过剩压低了短端利率，叠加市场目前净短期国债存量持续下降，MG货币市场出现“资产荒”，短期资金不得不回流美联储资产负债表。为了应对名义利率突破“0下限”的压力，市场预计可能会在接下来的几次议息会议上对目前的利率走廊进行技术微调，即提高IOER和ONRRP利率来限制短期名义利率的突破0。