年底前再创新高还是剧烈盘整？

过去一年左右的时间当中，股市场一个新高接着一个新高，但是到了最近，前进的脚步却变得日益挣扎起来。在上个月，标普500指数遭遇了2020年3月以来最差的单月表现。10月的表现也是踉踉跄跄，波动似乎已经成为了常态化的存在。芝加哥期权交易所波动率指数，即所谓华尔街“恐惧指标”，在9月下旬时已经开始一再出现5月以来的最高读数。

现在，一系列宏观问题和微观问题正在将美股市场推向海图未曾记载的领域，无论是交易者、投资者，甚至是分析师们都在努力研究各家企业到底遭遇了多严重的供应链问题，后者又会在未来几个季度产生怎样的影响，或者是联储到底有多接近第一次加息的时间等。NeubergerBerman总裁阿梅图（JosephAmato）感叹：“从结构面看，当前的环境正面临着一系列独特的挑战。”

现在，大家所关注的两个最关键的领域，就是企业盈利和通货膨胀。

目前，市场的普遍预期是，USA企业第三季度盈利季节的表现还将是可圈可点的，这在一定程度上也是因为去年饱受疫情折磨的同期设下了较低的门槛。根据FactSet的统计数据，华尔街分析师的整体看法是，标普500强第三季度的整体盈利同比增速预计将为27.6%，而最乐观预期更接近35%。不过，对投资者而言，这一盈利季节其实还有一个重要看点，那就是从企业的预期当中寻找线索，确定他们到底因为供应链和劳动力方面的成本升高而受到了怎样的影响。

FactSet的数据显示，在已经发布盈利的数十家企业当中，大约四分之三都表示，他们因为供应链和疫情问题受到了消极影响。事实上，这已经不是一个仅限于当下的问题了，比如USA银行股票和量化策略师团队就在10月11日发布的一份研究报告当中指出，这一切对于2022年的企业盈利预期也构成了“重大风险”。

另外一个问题就是通货膨胀。供应链瓶颈已经被认定是一个顽疾，将导致通货膨胀持续更长时间，攀升到更高，超过央行银行家们今年早些时候的预期，让他们的所谓“暂时性”判断彻底落空。因此，投资者自然就会想到另外一个相关的问题，即联储到底何时会开始加息，因为归根结底，股价近一年多，乃至近十年以上的大涨，与处在历史性低位的利率是密切相关的。

“这种超乎寻常的投资回报，已经持续了大约一年半的时间了。”贝莱德USA基本面积极投资团队首席投资官德斯皮里托（TonyDeSpirito）表示，“我不认为这样的局面是可以长期持续的，现在我们正在进入一个回报更正常化的新阶段。”

那么，美股在年底最后的两个多月时间当中到底会何去何从？是涨是跌？哪怕是华尔街的大机构，看法也各不相同，拨入摩根士丹利预计会发生跌幅最多可能达到20%的剧烈盘整，但是高盛眼里却依然是艳阳高照。

牛派的信念

高盛认为，市场近期的振荡其实是个买进的机会，他们坚信，通货膨胀的风险真的只是暂时性的。

在10月8日发布的研究报告当中，以首席美股策略师柯斯汀（DavidKostin）为首的高盛研究团队写道，投资者对停滞膨胀，即高失业率、高通货膨胀率和迟缓的经济增长环境的担心正与日俱增。然而，高盛依然相信，市场在未来几周时间当中还将继续走高，因为投资者将最终确认，通货膨胀的威胁正如联储主席鲍威尔所强调的那样，真的只是暂时性的。

高盛为标普500指数确定的年底目标点位是4700点，而上周结束时，这一指数收于4471点。

不过，加拿大帝国商业银行私人财富管理公司的首席投资官多纳贝蒂安（DaveDonabedian）就没有高盛的专家们那么笃定了，至少他觉得通货膨胀问题就不会那么简单。多纳贝蒂安相信，通货膨胀无论持续时间还是可能达到的高度都将超过联储和众多投资者的预期，他觉得真实通胀率最终将涨到比联储的预期足足高出1个百分点，甚至更多，而这就将导致债券收益率上行，而让股票投资获得成功遇到更大的挑战。

只是话虽如此，多纳贝蒂安也不认为美股市场将因此发生大规模抛售。

他表示：“这些对于股市而言都不是什么灾难，只不过是意味着更多的挑战。”

波动将继续

那么，投资者所能够确定的到底还有什么呢？答案就是，在近期之内，至少波动是可以确认将持续存在的，尤其是在那些风险较高，疫情大牛市期间曾经成为市场宠儿的股票当中。

当下，联储预计将很快开始减少他们通过购债操作注入到金融系统当中的资金总量，而国会在财政面看上去也很难有所作为，这将意味着，已经大水漫灌了十八个月的流动性终于要开始退潮了。多纳贝蒂安指出：“在新的环境当中，联储将开始减少流动性的供应，资金成本将开始走高，这种环境里，投机将不再会受到奖励，相反更可能受到惩罚。”

投资银行、券商LPLFinancial专注于历史数据的发掘和研究，而在他们看来，10月本身就是个让人多少毛骨悚然的月份。

研究发现，长期以来，10月一直是美股市场最狂野的月份之一，一些史上最著名的崩盘行情，比如1929年、1987年2008年那三次，都是发生在10月。在一份9月30日发布的研究报告当中，该行的研究团队详细列出数据，证明发生1%涨跌以上的交易日数量，哪个月份也不能和10月同日而语。

“现在，历史正在重演10月波动模式。”LPL首席市场策略师迪特里克（RyanDetrick）补充道，其实波动并没有一些投资者所以为的那么可怕，也是市场脉动不可缺少的一部分。

波动并不等同于亏损。迪特里克指出，其实历史数据同样显示，第四季度是全年美股市场回报最高的一个季度，而今年第四季度至少目前并没有出现打破这一规律的苗头。迪特里克尤其看好工业、金融、原材料等板块，同时他规避公用事业和必需消费品板块。“我们认为，这整体而言依然是一场牛市。虽然前进的道路上，我们总需要不时踩下刹车，但是一个不容争议的事实就是，第四季度通常都是全年最强势的季度。”

熊派的道理

摩根士丹利无疑是华尔街大机构当中最大的熊派之一，他们对美股未来的表现深感忧虑。

一段时间以来，该行一直警告说标普500指数可能遭受20%的卖压袭击，而在10月11日的研究报告当中，他们再度重申并进一步强调了盘整即将到来的判断。以该行美股策略师威尔森（MikeWilson）为首的分析师团队指出，现在唯一还不能确定的，其实就是盘整发生的时间——“我们日益相信，更加严重的减速即将发生，但是时间依然是个巨大的不确定因素。”

摩根士丹利指出，未来几周的盈利季节非常重要，盈利增长减缓的速度将决定了市场是否将面对中期转型，而转型的结果则决定是是会发生10%还是20%的盘整。虽然企业往往将成本的增长和销售的不足归咎于供应链问题，但是摩根士丹利的专家们更加看重企业盈利预期不可避免将走低的大趋势：“简而言之，在秋季依然保持温和的情况下，我们可能需要等待一个冬季，才能最终迎来寒冰时段。”

好在，并非所有投资者都需要每天，甚或是每周都紧盯着大盘的。

贝莱德的德斯皮里托表示：“真实的投资，其实就是一个缓慢致富的过程，而不是你持有的股票在某个交易日里暴涨10%到20%那么激动人心。”