备战北交所，企业、投行、私募面临哪些新变化？

北京证券交易所（下称“北交所”）已进入开市前的全力冲刺阶段，券商、私募、企业等各方在备战过程中面临着怎样的投资新格局？

在10月15日召开的申万宏源·北交所“专精特新”大会上，申万宏源证券总裁杨玉成表示，如果说科创板是中国资本市场培育支持硬科技企业发展的先河，那么北交所的成立是中国资本市场培育支持“专精特新”企业发展的里程碑。

杨玉成表示，北交所的设立是深化新三板改革的重大举措，解决了当前新三板成熟企业最后上市的问题，能够充分发挥纽带作用，强化资本市场互联互通，为中小企业尤其是“专精特新”企业打开了成长的空间，提供了新的舞台，对完善多层次资本市场体系、促进科技与资本融合具有重要的意义，为进一步健全资本市场对中小企业的金融支持体系指明方向。

“站在投行角度，提到新三板，就不得不提到在项目过程中也好，在与客户沟通过程中也好，之前争议较为普遍的可能主要是法律层面定位模糊、独立市场定位模糊，以及公募机构稀缺，存在市值低、流动性低、估值低的三低问题。”申万宏源承销保荐公司副总经理、普惠金融总部负责人王昭凭补充道。

截至今年7月份，在新三板精选层中，24家公司市值低于10亿元，17家公司市值10~20亿元间，百亿元以上市值2家；精选层日均换手率中值仅0.6%，小于1%，远低于科创板和创业板，尤其是创业板；从PE（TTM）来看，精选层均值为科创板的36%和53%。

今年9月3日，北交所横空出世。经过9月的全速推进，北交所制度框架确立、业务规则出炉，全网测试也已开展。各方均在紧锣密鼓筹备中，北交所建设已进入开市前的全力冲刺阶段。

投行在备战的过程中，服务思维应该进行怎样的转变？王昭凭认为，沪深交易所目标客户群体是成熟、规模以上的企业，可以比喻为“摘桃子”；相较而言，北交所则是“种桃树采桃子”，目标客户群体是创新型中小企业。所以，投行要学会从“打猎找项目”，转换为从“种地中培育项目”，注重培育企业，将企业从基础层、创新层开始，实现同个交易所内流转上市，享受北交所本身的政策红利，陪伴企业成长。

北交所成立之后，券商行业格局也迎来变革。以申万宏源为例，小编记者获悉，未来申万宏源将设立100亿一级市场股权基金，用于投资“专精特新”企业；组建超300人的“北交所”专业服务队伍，提供“北交所”全产业链服务，陪伴创新型中小企业成长；设立100亿二级市场公募基金、资管产品；投入不少于10亿元资金用于“北交所”创新型中小企业、专精特新”企业做市，提供专业化流动性支持；组建“专精特新”研究团队，发布“专精特新”行业研究指数。

“现在，北交所成立带来的新三板整个的资本市场层次与格局，令那些在细分领域有技术含量、有一定的竞争力，但是够不上科创板硬科技属性，又达不到创业板盈利能力的企业，有了重点的发展阵地。他们可以依托北交所，匹配到合适的投资者。”王昭凭称。

就行业与赛道的变化来看，王昭凭认为，以往中小企业制造业企业主的财富效应和社会地位较高，未来财富效应和社会地位会转向科技型的中小企业，尤其是对社会生产力有提升的中小科技型企业制造业。

在新的投资环境之下，私募机构的投资逻辑也发生了新变化。

王昭凭认为，北交所成立之前，部分一级股权基金获取项目难度较大，退出途径主要有上市和被收购两种。北交所成立后，一级股权基金获取项目难度降低，确定性增加；项目退出的时间缩短，效率提升。

“企业的动力加上投资机构的需求，都令一级股权投资基金的项目获取的确定性增加。”他详细分析称，首先，北交所设立后，精选层现有公司直接平移。原本已经在基础层和创新层里的公司，是被市场筛选过一轮的，这些企业不论是从公司的资产质量、发展前景，还是业内知名度、投资者认可度、治理规范程度，都相对较好；其次，除已经在基础层和创新层里面的公司外，由于北交所聚焦在“专精特新”企业上，对公司的盈利等影响要求更加宽松，整体较宽松的环境也增加了企业基数。

在王昭凭看来，未来，A股的机构投资者不断进入北交所，让北交所与沪深交易所在机构层面打通，这样头部企业在北交所就不会有太大的估值折价，就有好企业愿意来，毕竟这边审核的效率要高。对于投资机构而言，大型投资机构仍具有较强竞争力，但项目获取的难度降低，项目退出的效率增加，也为中小型机构发掘优质标的提供了机会。