高瓴减持，宁德时代慌了吗？

8月25日，宁德时代发布了2021年上半年业绩报告。

报告期内实现总营收440.75亿元，同比增长134.07%；净利润为44.84亿元，同比增长131.45%；扣非后净利为39.18亿元，同比增长184.64%。

从三大业务板块来看：

公司动力电池系统营收为304.51亿元，同比增长125.94%。据统计数据，今年上半年，宁德时代的全球动力电池装机量达到34.1GWh，同比增长234.2%，以市占率29.9%继续霸占鳌头。

受全球储能需求增长，储能系统营收46.93亿元，同比增长727.36%。

锂电池材料业务营收49.86亿元，同比增长303.89%。

以上三大业务毛利率分别为23%、36.6%和21.15%。

这份中报，成绩如何？

之前彭博分析师预估其营收411.3亿元，净利润32亿元。

尽管宁德时代上半年的表现超出了彭博预期，当然也有不少人认为以当前市值来看，业绩差强人意。

今天来简单谈谈以下几点。

首先，我们拆开来看看二季度的表现。

根据今年第一季度宁德时代的财报，净利润为19.54亿元，也就是说，二季度净利为25.3亿元，环比增速26%。

然而，二季度公司股价的增速却超过60%，由4月1日的335元涨到6月30日的541元。净利增速远远落后于公司市值的增速。

第二，公司的毛利率持续下滑。

根据过往几年的财报，宁德时代的毛利率由2020年43.7%下降到了2020年的27.76%。今年第二季度继续下滑至27.26%。

其中，动力电池毛利更是发生了骤降，由去年同期的26.5%下降到23%，然而营业成本却同比增长了136%，从侧面反映出行业产能持续偏紧。

一个月前，松下和丰田合资企业PPES刚刚宣布了，2022年将电池制造成本降低一半：“全球汽车市场竞争激烈，纯电动汽车普及需要一定的价格水平，如果不满足这一点，PPES就不会出售。”

玩家增多，行业竞争加剧，会不会引发价格战和内卷？宁德时代应该压力不小。

第三，当前估值的泡沫多大？

有券商近期在研报中，以绝对估值法进行了测算。假设未来五年的营收增长率分别为105%、39.1%、41.6%、33.6%和38.8%，采用自由现金流贴现计算得到股票的内在价值为240-255元。

目前，宁德时代股价532元，市值超过1.23万亿，动态市盈率152倍。

也就是说，当前股价是被高估了一倍还多。

有读者会问，105%的增长率预测是否太保守了，所以造成估值偏低？

以去年的营收及105%的增长率计算，今年营收要达到1031亿。上半年的营收440亿，看来下半年还需要加速排产才能达到这个增长水平。

又有读者会说，相较于稳定期的企业，绝对估值法用于成长型企业恐怕并不合适。

根据券商对同业公司中的松下、LG化学、SK和三星SDI等进行测算，以股价及上一年盈利情况，计算出平均市盈率为30倍。

截止到今年6月底，宁德时代EPS为3.54元，如果年底达到5.92的目标，以532元股价计算其市盈率也超过89倍，远高于30倍。

不可否认，宁德时代是十分优秀的。

但是，客观的以数字说话，即使包含进对于这个龙头公司的估值溢价，我们也可以初步判断宁德时代目前股价被高估了。

第四，二季度高瓴减持798万股，套现近40亿元。

尽管宁德时代二季度的营收和利润，均创下上市后的单季度新高，但前十大股东中的四家减持了股份，总计减持股份数为3181万股，占宁德时代总股本的1.3%左右。

高瓴去年7月以161元的价格认购宁德时代，6月540元的股价已超过当时的3倍。

我们无法判断高瓴减持的原因，但是这个时候我们可能要想想，目前的股价水平是否可持续？如果估值不能靠业绩消化，恐怕就要牺牲股价了。

比如过往的芯片股、白酒股等。